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工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人楊惠元】
A股在經歷了2016年10∼11月份的上漲後，在去年末迎來一波較大幅度的調整。此次調整雖有部分肇因於市場自身風險累積，但流動性趨緊可能才是市場下跌的主因，貨幣市場流動性趨緊的狀況同時也引發了債券市場的調整。
隨著限售股解禁高峰將近，以及市場股權融資結構的變化，股市資金面仍處整體承壓的局面，再加上日前結束的中國大陸中央經濟工作會議傳遞出貨幣政策調整信號，今年春節前風險偏好可能會維持低迷。好消息是，主要拖累經濟的週期性力量已經逐漸衰竭，而部分週期性力量正在復甦中。商品市場「週期牛」和股票市場「業績牛」帶來「供給出清」和「需求觸底」的復甦力量。觀察2012年以來的製造業投資成長率，持續下滑達5年之久，在去年初下探到3％的歷史新低，約為1997年經濟軟著陸時期的水準，然而達新低後逐漸走平，就是「供給已充分出清」的最好證明。
「需求觸底」則可從補庫存的狀況獲得證實，從兩年前開始市場需求大幅收縮，製成品庫存增加速度跌到歷史低點，鋼鐵產業更是全軍覆沒，導致商品包含有色金屬、鋼鐵、煤炭……等價格暴跌。但自去年初商品市場微露曙光，房地產投資觸底回升加上政府大規模投注在基礎建設，需求端已經出現小幅復甦。
預期今年川普的新政、以及中國仍希望保經濟成長率6.5％的雙重影響下，中美財政共振，補庫存週期將至少持續到今年第2季，供需缺口還是會繼續在今年上半年支撐商品市場的「週期牛」。至於投資人所關注的房產調控風險部分，中國大陸在其國慶期間進行房地產政策調控，從銷量到投資的傳導時滯約為6個月左右，因此房地產投資可能會在今年第2季度前後二次探底，但回檔幅度不深，預計今年房地產投資成長速度還是會達1％至3％，在三四線城市壓力會較大，一二線城市去庫存較充分，下半年反而可能有補庫存需求。
2016年底剛結束的中央經濟工作會議，可能主導未來1年中國大陸的政策走向，「改革是中國大陸今年最大重點」，國企改革則是重頭戲，會議結論包括「深化國企國資改革」，以及「混合所有制改革是國企改革的重要突破口」，市場預期此波「混改企業」終將取得實質的進展，並且迎來結構性的投資機會。
資金面也是另一個亮點，預計2017年全年資金流入估算量約為18,117億人民幣；資金流出估算量約為15,530億人民幣，故市場資金將轉為流入。另外，近期房市、債市大漲之後受到政策調控，反觀股市性價比高，資金可能從債市房市轉向股市和商品；潛在的增量資金來自銀行、保險、私募、產業資本等。綜合上述各點，「經濟L型」軟著陸帶來新一波復甦力量，對股票和商品市場十分有利，補庫存力道仍在、企業盈餘也將繼續改善。今年國企改革預期會有相當大的實質進展，這也將迎來結構性的投資機會。
在今年市場資金轉為流入的狀況下，因房市、債市調控而導向性價比較高的股市增量資金，預期也會對商品市場「週期牛」和股票市場「業績牛」帶來支撐力量，今年A股有望迎來春季行情。
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